昆吾九鼎投资管理有限公司合伙人 蔡蕾
一、关于九鼎投资
1、九鼎概况。一家总部位于北京的全国性专业股权投资机构，重点投资与国内成熟且优秀的未上市企业。旗下基金规模数十亿元，出资人遍及全球，其中人民币基金主要由国内大型民营企业和地方政府出资，外资基金主要由新加坡淡马锡等投资者出资。拥有近200人的国内最大规模的股权投资团队，并在消费、医药、农业、先进制造和新兴产业五大领域组建了专业投资队伍。秉承“财务投资、长期投资、主动投资”之理念，定位于积极的财务投资者，作风务实、高效、灵活。
2、九鼎的部分投资案例。先后投资60多家优秀本土企业，近20家企业已上市或即将上市，曾经投资中国农机流通行业的标志性企业吉峰农机。还有：金亚科技、江山化工、辉丰农化、金杯电工、佰利联、华特磁电、光宇电池、广乐包装、三川果汁、领亚电子、田园生化、百洋海味、贝特瑞、军通通信、威斯曼、利民化工、金丝猴、奇力制药、瑞泽新材、飞天诚信、互信互通、青莲食品、桑乐金、亿邦制药、杰隆生物、净雅餐饮、科林公司、红旗连锁、普德药业、银泰科技、中颖电子、罗浮山国药、中讯化工、焊研威达、侨源气体、中化联合、大海药业、中旗化学、柳州医药、新奇特、旭阳雷迪等。
二、产业变局下的农机企业资本战略
（一）、产业发展背景
农机行业高度分散，但开始加速集中化。农机工业及流通行业，都进入到快速集中化的临界点。原因在于发展规律、优胜劣汰、竞争篱蕃消除、资本介入等等。截至2007 年底，我国县以上农机流通企业7,496 家，县以下乡镇网点75,020 个，远超过计划经济时期的省、地、县国有农机公司数量（2,600 家）；但是单个企业的销售规模偏小，大部分属中、小型企业。2007 年我国农机流通行业实现销售收入1,467.39亿元，农机流通企业销售额超过亿元的仅几十家，5 亿以上的不足5 家，相比其他行业，集中度低，竞争激烈。近年来农机企业成功对接资本市场的屈指可数，但开始加速资本化。资本对于农机行业的介入力度越来越大。原因在于资本富余、马太效应、示范效应等。
（二）、资本战略内容之一：上市的价值
企业上市的价值，包括企业收益和股东收益。主要体现为： 1.融资通道——构建支持长远发展的融资渠道；2.提升品牌——显著提升品牌知名度；3.汇聚资源——汇集业务、资本、政策、人才等各类有助于发展的资源；4.完善治理——实现决策、治理的规范化与科学化； 5.优化路径——可灵活实施并购扩张等新的发展手段；6.财富增值——实际控制人及现有股东财富成倍增加；7.财富阳光——股东获得阳光、合法的巨额财富；8.社会保护——企业成为公众公司，获取社会保护；9.企业传承——实现企业的有序传承。
（三）、资本战略内容之二：上市的成本
企业上市的成本，分为显性成本和隐形成本。主要包括：1.直接成本，即改制、辅导、审计、法律、承销、保荐等直接费用；2.规范成本，即税收、社保、环保等进行规范所需费用；3.业绩压力，即成为公众公司后面临外部股东的业绩要求；4.对外分享，即引入外部股东需要分享既有经营成果；5.短期竞争力下降，即行业内其他竞争对手仍然非规范经营导致企业短期竞争力下降。
（四）、资本战略内容之三：国内还是国外上市
企业上市需考虑的因素及对比分析：
1、上市费用。国内上市的总费用约为筹资额的2－4%，香港上市的总费用约为筹资额的6 －10%，美国更高。同时，在海外上市对企业在公司治理方面的费用支出较高，例如企业为符合美国萨班斯法案就往往要耗费上百万美金的资金。而且境外上市以后每年的维护费用非常高。
2、估值水平。中国A股是全球估值最高的股市之一，平均市盈率在20倍至60倍之间波动，而美国、香港等成熟市场的平均市盈率在5倍至25倍之间波动。而且企业在其所在地上市往往有溢价，在其他区域市场上市往往会折价，这导致中国企业在国内外的估值往往存在巨大差异。例如国内存在大量即在A股上市又在H股上市的企业，A股对H股的平均溢价水平长期保持在100%左右。因此，中国企业在中国A股市场上市是最有利于取得最高估值的。
3、时间成本。2006年8月 商务部等六部委发布《关于外国投资者并购境内企业的规定》之前，国内企业赴海外上市速度往往快于国内。而在此规定以后，企业构造构造BVI持股结构进行海外上市的实现难度大大加大，必须经过商务部批准，使海外上市的时间成本大大拉长，不可预期性增加，有的企业甚至筹措数年而无法上市。而另一方面，随着国内A股市场的发展，证监会的效率也逐步提速，IPO审核速度加快，使国内企业等待A股上市的时间有所减少。
4、融资规模。由于国内A股市场本身估值较高，发行市盈率通常在30倍左右，近期在创业板发行市盈率甚至突破50倍，远远超过国外成熟市场的市场交易价格，更高于其发行价格，因此同样企业在国内A股上市所得融资额往往是在国外成熟市场上市的数倍。
5、品牌效应。在海外上市，除了少数非常著名企业在海外上市能引起广泛关注外，大多数海外上市案例很难引起国内普通民众的关注，而在国内A市场上市，则可以让上亿股民所熟知，其品牌效应是海外上市所不可比拟的。
结论：除了业务以国外为主、或者一些境外资本市场接受度较高的行业企业，绝大部分国内企业选择在国内A股上市成本低、收益大，应为首选。
（五）、资本战略内容之四：如何选择上市相关合作机构
上市相关合作机构，包括中介机构和投资机构。中介机构主要有：财务顾问机构（FA）、会计师事务所、律师事务所、投资银行（券商）。 投资机构主要有：按照投资阶段分为，天使投资、风险投资VC、成长/成熟期投资PE、上市后投资；按照投资目的分为，财务型投资机构、产业型投资机构；按照投资比例分为，参股型机构、控股并购型机构；按照机构性质分为，国有、民营、外资。
中介机构与投资机构在企业资本战略中的作用：
机 构
优 势
劣 势
选择的主要考虑因素
中介机构
1、相对独立
2、上市环节法定必须
1、需要付费
2、不愿也不能承担风险
1、专业能力
2、收费水平
投资机构
1、不需付费
2、利益一致
3、资本支持
4、投资后增值服务
需要适当稀释股权
1、资本实力
2、增值服务能力
（六）、资本战略内容之五：上市前进行股权投资合作的作用
上市前进行股权投资合作（私募融资）的作用：1.战略伙伴，即引入资本市场的合作伙伴，确保上市成功；2.发展资金，即提前到位大笔资金启动相关项目，与上市融资进行衔接，确保企业正常发展；3.增值服务，即提供战略规划、业务开拓、产业整合、团队建设、危机处理等其他增值服务。
九鼎投资希望成为优秀农机企业实施资本战略的重要合作伙伴！
